8月25日盘中，两市成交额突破3万亿，再创年内新高。近段时间，沪指时隔十年再次站上3800点、A股总市值突破百万亿大关，市场情绪持续升温。
站在当下回看，股市既是佼佼者“造富神话”故事的诞生地，也是万亿股民的人性“试炼场”。从“股市玩的就是心跳”到“放下执念尊重市场”，入市十年的老王不再如从前般执着于盯着K线图“追涨杀跌”，现如今着眼长期价值投资才更受他青睐。
十年之间市场在跌宕起伏中逐步走向成熟，A股投资者数量从1亿增长至2.4亿，投资者结构发生随之变化，机构投资者正在崛起。同时，股民的投资逻辑随着制度变革和行业轮动发生改变，信披的透明化让“内部消息”炒作降温，投资决策更加理性，投资偏好则从传统行业转向新兴成长行业。
从“炒消息”到看价值
“搏一搏，单车变摩托。”在2015年初入股市的时候，蓝女士没少受到类似的话语“鼓舞”，周围股友间时常传递着来自神秘人士的“内部消息”“炒股秘籍”等信息。往往选定一只股票，阿南需要把从各处搜集来的小道消息分析一遍，偶尔还要看看老黄历是否“宜投资”。
在十年股市的沉浮中，阿南一路经历了“交学费”“被套牢”等教训后，形成了自己一套投资范式，绩优股/红利股成为他投资股票的首选，同时学会分散投资抵御风险。
与阿南一样转变的还有林先生，他将自己过去十年投资心态的变化总结为“从投机变成投资”。同时，他的投资偏好也发生了相应的变化。“十年前不针对行业，喜欢炒小盘股，现在喜欢红利股+成长股的组合。”林先生说，现在偏好选取只输时间不输钱的投资组合，需要覆盖稳健型的股票，确定性高的公司，同时也要交易成长股。
回顾十年前，A股市场正值并购重组宽松的窗口期，政策鼓励市场化并购重组，配套融资制度同步松绑，借壳上市、跨界并购便迅速升温。同时，传统产业面临盈利下滑，TMT、影视、游戏等行业发展处于风口。
在此背景下，并购重组、壳资源、小市值等成为十年前股市投资热门概念。以申万二级行业指数为例，Wind数据显示，2015年行业指数年成交额前十的分别是证券、房地产开发、化学制品、专用设备、电力、IT服务、软件开发、银行、基础建设、通用设备等；年涨幅居前的主要包括动物保健、电子化学品、影视院线、广告营销、游戏、IT服务等。
而十年后的当下，以半导体、人工智能等为代表的新兴成长类行业快速轮动。Wind数据显示，截至8月25日，2025年以来申万二级行业指数年成交额前十的分别是半导体、软件开发、IT服务、通信设备、通用设备、消费电子、证券、化学制药等；年涨幅居前的行业主要有地面兵装、小金属、元件、通信设备等。
一位在头部券商营业部从业多年的人士表示，驱动投资者偏好变化的核心原因在于经济发展的结构性调整以及市场制度的变化，比如注册制、科创板改革后，“壳资源”价值削减，科技创新行业发展迅速等。
林先生则认为，市场的风格变化，核心还是公募基金、保险、私募量化等机构投资人的崛起以及牛散等类机构投资人对市场的影响日益趋大。“十年的市场相对今天来讲不够透明，内幕交易横行，可往往内幕交易能挣大钱。现在信息相对更透明，投资者教育和保护更加完善，机构投资者的壮大及产品体系的丰富也让散户的选择更多。”林先生表示。
机构投资者崛起
经过十年的变迁，A股的投资者已实现倍增，专业机构投资者占比得以提升，各类中长期资金开始崛起。
从目前A股投资者结构来看，主要分为境内专业机构投资者、一般机构、自然人和外资。根据证监会年报数据，截至2015年底，股市投资者数量为9910.53万户。从持有已上市流通A股市值的比例来看，一般机构持有55.92%，专业机构持有14.26%，自然人持有29.82%。
截至目前，A股投资者总数已突破2.4亿，较十年前增长了约1.4倍。据华西证券测算，截至2025年第一季度，流通市值口径下，一般法人持股占比仍最高为46.54%；个人投资者持股为31.24%；境内专业机构投资者合计持股市值占比为18.46%；外资持股市值占比3.76%。
华西证券研报显示，在境内专业机构投资者内部，公募基金、保险（不含通过基金持股）、私募基金、养老金持有流通股市值较大，截至2025年一季度末，上述四类专业机构投资者持股占比依次为7.44%、3.57%、2.36%、1.80%。其中，公募、私募、养老金持股占比增幅明显，分别较2016年末增加3.64个百分点、1.16个百分点、0.6个百分点，保险基本持平。
同时，外资持股市值占比也有明显提升。据华西证券测算，2016年末境外机构和个人持有A股流通股市值0.65万亿元（占比1.66%），2025年一季度末持股市值增长至2.97万亿元（占比3.76%）。
“受益于2016年底深港通开通及我国资本市场不断开放，2017-2021年外资持股市值总体增长较快，2023年至2024年二季度转为下降趋势，目前阶段持股规模较为平稳。”华西证券表示。
“公募基金、量化私募、外资机构交易活跃，对A股交易风格影响较大。” 申万宏源此前研报分析，多类别拥有不同偏好的投资主体共同塑造了A股投资逻辑，在不同的时间段呈现出不同的强弱力量对比造就了市场投资风格的切换和投资热点的轮动，同时也带来了一系列新问题，比如机构投资者交易行为的趋同性在一定程度上影响市场波动，个人投资者交易行为的从众性及信息解读能力的差异导致个人与机构之间的投资收益率差距不断拉大等。为进一步提升投资者获得感，需着力推进各类投资者实现利益相容、协调发展，共同推动资本市场投资端改革。
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周斌
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